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实话世经数字货币的四种形态工银国际首席经济学家、董事总经理 程 实

  图:随着越来越多的国家重视自己的货币主权与货币政策独立性,数字货币的变革更可能是一种改变现状的颠覆性力量。

  “不识庐山真面目,只缘身在此山中。”无论是比特币还是天秤币Libra(现已更名为Diem),其最初的设想都是成为一种新型世界通用货币,解决当前跨境支付的种种痛点。而伴随CBDC(央行数字货币)初露峥嵘,公有部门也跻身参与到这场新型货币竞争之中。

  相比信用货币在形式上的统一性,数字货币在技术架构上有较大的选择空间,不会收敛到同一标准,因而数字经济时代全球储备货币之选将不再局限于国家单一维度的竞争,而是进阶至区域、公私乃至经济主义的多维博弈。笔者认为,在包含数字货币的尝试中,未来的跨境支付都将受益于支付效率的提高与风险敞口的降低,而根据“币”和“链”的机动性呈现出以下四种形态。

  一、同币同链。以数字美元为典型代表,立足于完全统一的标准体系。事实上,当前的国际货币信用体系便接近于这种形态。从货币的角度,跨境交易的结算主流货币是美元,而从链的角度,跨国美元交易均需通过美国管辖的CHIPS和SWIFT系统对接。此种情形下,掌握了关键货币主导权的美国能够对特定国家切断国际支付管道,实现有效的金融制裁。

  进入数字货币时代,如果美元凭借过去的强势地位率先数字化,那么同币同链的构造将仍有可能延续。IMF(国际货币基金组织)报告指出,如果未来全球仅使用单一CBDC跨境支付,将不会改变现有世界储备格局,反而会继续强化美元的渗透。原因是数字美元仍基于美元,却带来支付效率的大幅提升。由于CBDC无需依赖银行账户,相较传统法币更易于快速获取,强势货币对于弱势货币的替代或进一步加剧。

  二、同链不同币。币链分离的混合架构,典型代表为Diem和多边央行数字货币桥。虽然第一种情形理论上可能延续,但随着越来越多的国家重视自己的货币主权与货币政策独立性,数字货币的变革更可能是一种改变现状的颠覆性力量。笔者认为,同链不同币的架构是一种兼顾支付效率与国家意愿的选择。Diem在监管受阻之后首次提出了币链分离的混合架构,不仅支持与单一的美元、欧元等主流货币挂鈎,还声明此后可以对接各个央行的数字货币,旨在提供“为数十亿人服务的金融基础设施”。虽然各央行数字货币可能基于自身的不同标准发行,但在“走廊网络”上发行的存讬凭证,可以实现基于单一账本的交互。这种模式不需要依赖于尚未成熟的跨链技术,同时各国央行均可发行自己的数字货币来保护货币主权。

  三、同币不同链。提供单一货币的多种支付方案,比如全球最大稳定币USDT。虽然USDT锚定美元币值,但仅提供了一个稳定的币值锚,已知它在四条公链上发行,并不受到美国政府的约束和管制。试想,倘若在传统法币体系中,美元能够不经由美国独有的CHIPS系统实现清结算,那么美国实现金融制裁的可行性将相应下降。这种形态的好处是,仍然使用一种通用货币简化了货币之间转换的繁琐步骤,同时实际的跨境支付可以相容多种方式,能够有效避免金融制裁。然而,稳定币由私人机构运营,不属于央行负债,其承兑存在较高风险,比如USDT的项目方Tether虽然保证每发行1个USDT,将会以1美元作为底层资产储备,但由于帐目公开透明性差而常被人诟病。

  四、不同币不同链。双边对接具有完全的设计自由度,比如各国央行试验的Stella和Ubin专案。欧央行和日本央行联合开展的Stella专案在第三阶段针对同步跨境转账试验了五种转账方法,结果表明不论CBDC采用中心化账本还是分散式账本,都存在相对应的解决方案来完成跨境同步结算,而不同的转账方法在流动性效率和安全性等方面也具有不同优先顺序。由此可见,两国央行不同币也不同链的跨境支付是设计自由度最大的一种形态,其具体方法可以根据实际需要做出调节。

  通过比较上述四种形态不难发现,如果未来世界经济要走向开放平等,需要尽量避免第一象限内“同币同链”形态的延续,而重在开发其余三个象限的跨境支付形态。Diem和多边央行数字货币桥的“同链不同币”架构能够兼顾支付效率与货币主权,但全球货币体系完全收敛至同一标准链尚存一定难度。USDT的“同币不同链”架构锚定美元但又不依赖于美元清算设施,但完全由私人机构运营仍然存在风险。Stella和Ubin专案的“不同币不同链”架构设计自由度最高,能够完全适配于双边的支付需求,但对于区域全球化而言谈判成本偏高。适应于全球价值链的多中心格局,在现存的四种形态之上,我们或将看到更高层次的融合,以区域为核心的“多桥并行”货币新格局有望最终形成。

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